AutoZone (AZO) — 2026财年第2季度 财报回顾
- 业绩：销售额$4.27B（+8.1%），EBIT $698M（–1.2%），净利润$469M（–3.9%），EPS $27.63（–2.3%）。剔除LIFO的EPS +7.1%。
- 商用+9.8%，且是受暴风雪影响的口径：管理层披露前10周跑在+12%以上，最后2周受暴风雪影响仅+1%。底层运行速度与Q1的+14.5%一致。
- 季度最后4周遭遇恶劣天气：冰雪覆盖了全国大片地区（从Dallas/Little Rock/Oklahoma City一直到Tennessee、Kentucky、Virginia、DC）。许多商用客户停业数日。Tennessee/Arkansas的学校停课2周。整体同店拖累约1-1.5pt，对商用的影响比DIY更明显。
- 国内同店+3.4%；DIY +1.5%（与Q1持平）；商用+9.8%（被暴风雪压低）。节奏：各4周分段分别为+4.1% / +2.7% / +3.5%；中间一段受天气基数影响（去年中间4周北方有一波寒潮，今年没有重现）。
- 同SKU通胀在加速：DIY同SKU +6%以上；商用同SKU +5%以上。受品类结构影响，平均客单价增速低于同SKU通胀。
- 汇率顺风延续：比索同比+12%，带来$74M收入 / $23M EBIT / 每股$0.95 EPS的顺风。按当前即期汇率，预计Q3顺风约为每股$0.85。
- LIFO为$59M（指引为$60M），延续回落态势；Q3和Q4的LIFO指引均为$60M。FY26 LIFO拖累按预期跟踪在约$277M。
- 全球新开64家门店（较上年Q2的45家+42%）；Mega Hub 142家（Q2新增5家）。重申FY26计划为350-360家门店；Q3将新开90-95家。
- 商用项目新增提速：Q2净新增128个项目（其中80个在现有门店）。项目总数现为6,310个，覆盖94%的国内门店。
- SG&A纪律改善：单店SG&A +3.9%（Q1为+5.8%），随着增长相对加速的新店节奏趋于正常化，环比明显放缓。
- Q2回购$311M；剩余授权$1.4B。股数同比–1.6%。
- 国际业务固定汇率同店+2.5%（低于Q1的+3.7%）：墨西哥宏观仍在拖累；在$13M汇率顺风下，国际收入报告口径+6.1%。
- Stearns：“门店表现领先于预测模型（pro forma）。”FY24-25批次的新店销售和盈利均超出内部模型，这是多年加速逻辑最强的前瞻指标信号。
业绩 vs. 一致预期
Q2 FY26 成绩单
| 指标 | 实际值 | 一致预期 | 超预期/不及预期 | 同比 |
|---|---|---|---|---|
| 营收 | $4.27B | $4.18B | 超预期（+2%） | +8.1% |
| 国内同店（固定汇率） | +3.4% | +3.0% | 小幅超预期 | +3.4% |
| 商用销售增速 | +9.8% | +12% | 不及预期（–220bp） | +9.8% |
| 剔除暴风雪的商用增速（管理层口径） | +12-14% 估算 | — | — | 符合预期 |
| DIY同店 | +1.5% | +1.5% | 符合预期 | +1.5% |
| 毛利率 | 52.5% | 52.0% | 超预期（+50bp） | –137bp |
| EBIT | $698M | $705M | 小幅不及预期 | –1.2% |
| EPS（摊薄） | $27.63 | $28.10 | 小幅不及预期 | –2.3% |
| 剔除LIFO的EPS | $30.29 | — | — | +7.1% |
同比对比
| 指标（除注明外为$M） | Q2 FY26 | Q2 FY25 | 同比% |
|---|---|---|---|
| 净销售额 | 4,267 | 3,948 | +8.1% |
| 商用销售 | 1,220 | 1,111 | +9.8% |
| 毛利 | 2,240 | 2,131 | +5.1% |
| 毛利率 | 52.5% | 53.9% | –137bp |
| 剔除LIFO的毛利率 | 53.9% | 54.0% | –10bp |
| SG&A | 1,542 | 1,418 | +8.7% |
| SG&A负杠杆 | 18bp | — | — |
| EBIT | 698 | 707 | –1.2% |
| 剔除LIFO的EBIT | 757 | 706 | +7.2% |
| 净利润 | 469 | 488 | –3.9% |
| 摊薄股数(M) | 17.0 | 17.2 | –1.6% |
| EPS（摊薄） | $27.63 | $28.29 | –2.3% |
| Mega Hub（期末） | 142 | ~113 | +~26% |
同店节奏（国内同店销售，按4周分段）
| 渠道 | 第1–4周 | 第5–8周 | 第9–12周 | Q2合计 |
|---|---|---|---|---|
| 国内（合计） | +4.1% | +2.7% | +3.5% | +3.4% |
| DIY | +2.3% | –0.5% | +2.8% | +1.5% |
| 商用 | +10.1% | +12.5% | +7.3% | +9.8% |
分部表现
国内汽配业务
国内销售$3.84B（报告口径+8.5%，同店+3.4%）。商用$1.22B（+9.8%）；DIY $2.62B（同店+1.5%）。商用占国内汽配销售的32%、全公司销售的27%（受暴风雪影响，占比略低于Q1）。商用单项目周销售$15,400（同比+4.8%，被现有门店新增的80个项目压低，这些项目短期稀释单项目平均值，但会加速未来增长）。Q2净新增128个商用项目；商用项目总数现为6,310个，覆盖94%的国内门店。
暴风雪拆分是关键：10周+12%以上；2周+1%。这次暴风雪的地理覆盖异常广，从Dallas一直延伸到Tennessee、Kentucky、DC。暴风雪期间约200-400家门店轮流关闭；商用客户（汽修店）关门时间比零售更长。管理层表示，截至Q3初（电话会时），商用业务已经“快速反弹”至预期水平。
DIY +1.5%，与Q1持平。4周分段节奏（+2.3% / –0.5% / +2.8%）呈现与Q1相同的天气基数规律：中间一段偏弱，原因是上年同期寒潮推高了同店基数。随着关税成本持续传导到零售价，DIY同SKU通胀加速至+6%以上（Q1为+4.8%）。
国际业务（墨西哥 + 巴西）
国际同店销售按固定汇率+2.5%（低于Q1的+3.7%）；受汇率顺风推动（比索同比+12%），报告口径+17.1%。Q2新开21家国际门店（墨西哥18家，巴西3家）；国际门店合计1,065家（墨西哥913家，巴西152家）。墨西哥经济环境继续拖累消费支出；AutoZone仍在持续获得市场份额。
门店网络与布局
Q2开店：全球64家（较上年Q2的45家+42%）。国内43家，国际21家。滚动4个季度开店数：342家（Q2 FY25末为241家，同比+42%）。重申FY26计划350-360家门店。Q3计划：全球新开90-95家（上年为84家）。据Stearns，新店“超出我们的模型”。
Purple Wave / 供应链投资（跨板块）
新的巴西DC于12月启用，目前为巴西门店供货。Monterrey DC扩建（产能接近翻倍）即将全面投运。Supply Chain 2030项目进入最后阶段。长途配送服务（在Q3财报周期中从类似Copart的视角新提及；此处与AutoZone商用客户配送经济性相关）。
重点议题与管理层评论
1. 暴风雪影响：量化拆解
“虽然我们的商用销售增幅低于预期，但本季度最后一个4周分段席卷全国大部分地区的冬季风暴对业绩造成了负面影响。再补充一点暴风雪对国内商用销售影响的细节：真正受冲击的两周，即第10和第11周，我们的商用销售仅增长1%多一点，而本季度其余10周商用销售增长超过12%。” — Philip Daniele, CEO
这是电话会上最重要的一项数据披露。管理层明确把+9.8%的商用增长拆为：10周+12%以上，2周仅+1%。简单算一下：如果把这2周+1%替换为底层+12%的运行速度，本季度商用增速约为+12.5-13%。结构性拐点逻辑完好；表面放缓是机械性的、有时间限度的。
2. 新店超出预测模型：最强的前瞻信号
“我们过去五年开设的门店，销售和盈利都超出了这些选址获批时我们建模的计划水平。” — Philip Daniele, CEO
“我们的储备非常强，门店表现也领先于我们的预测模型。所以我们很满意，嗯，我们对已取得的进展很满意。” — Jamere Jackson, CFO
“超出预测模型”这句话，是多年加速逻辑能得到的最强前瞻指标。新店通常需要4-5年才能成熟，但如果这批门店在早期就跑赢内部预测模型，最终成熟期的生产率将高于最初的测算。这在FY26的350-360家批次以及到FY28达到500家的轨迹上会正向复利。
3. 商用加速：5个季度的记录
“剔除严重天气及其对DIY和商用业务的持续影响，我们第二季度交出的数字本会，嗯，和[第一季度]非常非常接近。我认为对我们来说重要的是，DIY业务依然保持韧性，商用业务也已经算是快速反弹了。所以我们在第一季度看到的结果，嗯，我们认为接下来的表现会在那个量级附近。” — Jamere Jackson, CFO
Jackson明确表示：剔除暴风雪，Q2商用增速本会与Q1的+14.5%接近。展望Q3，管理层预计业务将表现在“那个量级附近”，即商用继续保持十几%的中低段增长。这一表述与我们此前的建模一致，验证了结构性加速逻辑。
4. 周期压力下的SG&A纪律
“按单店计算，我们的SG&A增长3.9%，上一季度为增长5.8%，因为在季度中段销售走软时，我们把单店SG&A管控得更低。” — Jamere Jackson, CFO
SG&A纪律环比明显改善。单店SG&A增速为+3.9%，Q1为+5.8%。下降反映管理层随暴风雪期间的疲软销售周调节了费用强度。这正是Jackson在我们首次覆盖时承诺的经营纪律。
5. LIFO为$59M：低于指引
“正如我提到的，我们在Q2计提了$59M的非现金LIFO费用。我们计划在2026财年剩余两个季度每季度计提约$60M的LIFO费用，因为关税带来的成本上升仍在持续影响我们的LIFO层级。” — Jamere Jackson, CFO
Q2 LIFO费用$59M，低于$60M的指引。Q3和Q4的LIFO指引均为$60M。FY26 LIFO拖累合计跟踪在$277M（Q1 $98M + Q2 $59M + Q3 $60M + Q4 $60M），对比9月最初指引约$365M和12月修订后指引约$277M。这与我们Q1之后修订的模型一致。
6. 同SKU通胀加速，Q3见顶在即
“根据我们的通胀预期，我们仍预计平均客单价将环比增长，一直到5月结束的第三财季，然后在第四季度见顶，因为届时我们将开始与去年第四季度的通胀上升形成同比基数。” — Philip Daniele, CEO
Q2同SKU通胀：DIY +6%以上，商用+5%以上。管理层预计环比加速将一直持续到Q3 FY26结束（2026年5月），随着上年同期基数开始被消化，通胀传导在Q4见顶。个位数中段的同SKU通胀将继续传导到零售价。
7. 关税策略与行业定价纪律
“关于关税接下来会怎样，嗯，有很多讨论，而且，嗯，显然IEPA关税目前已被暂缓执行。那部分在我们的关税账单里占比相对较小，可以这么说。我们的大部分关税是232关税。所以我们仍预计从现在到下半年结束都会看到关税影响。另一个动态是，嗯，我们讲过要采取一套多管齐下的策略，我们会，嗯，继续和供应商谈判，分散采购来源，在某些情况下也会上调零售价。” — Jamere Jackson, CFO
关税形势依旧“多变”。IEEPA对华关税暂缓（Q1评论中提及）的影响相对较小；Section 232关税（更大的结构性部分）继续给成本施压。缓解手段（供应商谈判、采购多元化、零售提价）仍在运转。
8. Hub / Mega Hub持续部署
“我们新开了五家Mega Hub，季末Mega Hub门店达到142家。我们仍预计本财年新开约30家Mega Hub，因为我们的储备异常强劲……我们很看好Mega Hub和hub，这就是为什么你们听到我们不断上调这些数字。嗯，从几年前的40家到100家，到150家，到200家，现在我们认为全面建成时会超过300家。” — Philip Daniele, CEO
Mega Hub数量142家（Q2新增5家）。重申FY26计划新开30家Mega Hub（年底约165家）。长期目标现为“超过300家”，较此前“略低于300家”的说法略有提高，与Q1关于密度试验可能推高目标的评论一致。
9. 商用项目提速：Q2新增128个，其中80个为现有门店新增
“本季度我们净新增128个项目，其中近80个在现有门店，这压低了我们单项目销售的增速，但会加速未来的总体增长。季末项目总数为6,310个，我们的商用项目现已覆盖94%的国内门店。” — Jamere Jackson, CFO
Q2净新增128个商用项目，是AutoZone近几个季度报告的最高单季新增量。重要的是，其中80个在现有门店，在不新增门店的情况下加快了商用渗透。这在短期压低单项目指标（单项目周销售+4.8%，此前几个季度为8-10%），但拉长了未来增长跑道。
10. 墨西哥DC扩产 + 巴西自营化完成
“我们新的巴西配送中心已于12月启用并开始为门店供货。我们在Monterrey新建的、规模大得多的DC即将全面投运。我们也将专注于优化在美国的新配送中心。始于2019年的Supply Chain 2030项目已进入最后阶段。” — Philip Daniele, CEO
巴西DC于2025年12月投产，实现巴西配送自营化。Monterrey DC扩建（产能接近翻倍）于2026年3月完工。Supply Chain 2030项目接近完成，这意味着供应链投资将在FY26之后放缓，效率收益则一直累积到FY27-28结束。
11. 贯穿周期的资本配置纪律
“本季度我们回购了$311M的AutoZone, Inc.股票，季末股票回购授权还剩$1.4B。” — Jamere Jackson, CFO
Q2回购$311M（节奏略慢于Q1的$431M，与FCF时点因素一致）。FY26年初至今回购$742M；FY26全年回购可能在$1.5-1.8B区间。持续25年以上的回购引擎没有因投资周期而中断。
分析师问答
2026自然年下半年的同SKU通胀展望
开场问题关于同SKU通胀一直到2026自然年下半年末的轨迹。管理层观点：通胀将持续上升，一直到Q3 FY26（5月结束）以及Q4 FY26的大部分时间，之后开始与偏高的上年基数对比。Section 232关税（相对已暂缓的IEEPA关税）继续推动成本压力。预计本财年剩余的大部分时间同SKU通胀维持个位数中段：
Q：“能否再谈谈你们对同SKU通胀的预期？我记得你们说今后会维持在个位数中段，大概是本财年剩余时间。但考虑到自然年下半年，你们预计同SKU价格红利会持续吗？” — Bret Jordan, Jefferies
A：“我们认为通胀会在第三季度持续上升，并一直延续到第四季度的大部分时间，而第四季度就是我们开始与去年那些较高水平同比的时候。但我们仍然看到同SKU通胀，嗯，在第三季度大体相近，然后在你说的自然年下半年，嗯，可能会略微回落。” — Philip Daniele, CEO
剔除暴风雪后的底层运行速度
本次电话会分析上最重要的问题：剔除天气噪音后，国内业务的底层运行速度是多少？管理层回答很直接：剔除暴风雪，Q2会和Q1非常相似，商用跑在+12%以上，DIY与+1.5%的节奏相近。商用业务在Q3初已经“快速反弹”：
Q：“把天气带来的各种正负噪音都剥离掉，包括，嗯，1月下旬和2月初那次大范围冲击，你们认为国内业务合理的底层运行速度是多少？能否也谈谈商用这边？” — Christopher Horvers, JPMorgan
A：“正如我在准备好的发言中所说，嗯，本季度此前大约10周我们的运行情况是增长在12%左右。然后季度最后两周明显偏低，同店为1%……我们没有看到任何迹象表明商用业务今后不会有相当强劲的销售增长。[Jackson：]按第一季度的结果，我们原本预期第二季度表现会相当接近。剔除严重天气及其对DIY和商用业务的持续影响，我们第二季度交出的数字本会，嗯，和那非常非常接近。我认为对我们来说重要的是，DIY业务依然保持韧性，商用业务也已经算是快速反弹了。” — Philip Daniele, CEO / Jamere Jackson, CFO
退税顺风与春夏展望
一个两段式问题，涉及退税动态以及天气对春夏销售旺季的铺垫。所提的“one big beautiful bill”是指联邦税收立法，其中包含预计会增加退税的措施（小费免税等）。管理层观点：预计退税规模更大，支撑春季前段；寒冷冬季为夏季的底盘/悬挂需求打下强劲基础：
Q：“现在还早，但今年大家对退税的预期讨论很多。你们看到增量拉动的迹象了吗？另一个类似的话题，过去六到八周的天气，你们对由此带来的近期需求怎么看？” — Bret Jordan, Jefferies
A：“我觉得如果你看整个中西部、嗯、中大西洋地区和东北部，也就是我们亲切地称为锈带的市场。这些市场冬天出现这类天气，历来都预示着进入春夏销售旺季时这些市场的品类表现会相当强劲。正好就是你提到的那些品类。车底部件在这些市场的销售可能会有所改善。底盘、转向、悬挂，凡是暴露在车底、会沾上锈和盐的部件。这些会在夏季推动维护和故障需求。所以我们对此相当受鼓舞。退税嘛，就像你说的，现在还早……我们预计会略大一些，因为小费免税以及新闻里广泛讨论的那些措施。所以我们认为这对我们从早春到初夏也是相当好的兆头。” — Philip Daniele, CEO
投资周期“打到第几局”的问题
一个关于AutoZone处于投资周期哪个阶段的重要多年期问题。管理层观点：“中局”，在每年500家门店目标下，直到FY28都还有相当的爬坡空间。储备强劲；门店领先于预测模型；预计1.5-2个百分点的SG&A压力近期仍会持续，随后随门店成熟而减弱：
Q：“你们一直在推进增加hub数量、扩大SG&A投入。你们怎么评估我们在投资周期中的位置？现在是第几局？接下来几个季度这些投资的节奏应该怎么看？” — Steven Zaccone, Citi
A：“我会说我们处在中局。嗯，我们强调过的一点是，我们预计到FY '28，国内门店每年增加300家。而且，嗯，我们会继续在这方面爬坡。这意味着明年以及再下一个财年各增加40到50家。所以我们大概处在这次爬坡的中局。我想说的是，我们的储备非常强，门店表现也领先于我们的预测模型。所以我们很满意，嗯，我们对已取得的进展很满意。我们满意看到的销售增长，也满意由此获得的市场份额。正如我们一直坦诚说明的，这给SG&A带来了一些压力，大概在1.5到2个百分点。但是，嗯，其余的SG&A我们都在非常有纪律地管理。” — Jamere Jackson, CFO
利润率重新扩张 vs. EBIT金额增长
一个细致的问题：AutoZone的营业利润率能否重新扩张，还是应该关注EBIT金额增长。管理层观点：两块业务的毛利率都能逐步提升；商用结构转移带来的利润率压力是有意为之，且对营业利润有增厚作用；公司能在更快收入增长下维持18-19%的营业利润率区间：
Q：“准备好的发言里提到要有纪律地扩大市场份额。也有人谈到让EBIT增长更快。能否从利润率角度谈谈？业务的利润率能重新扩张吗？还是我们应该从EBIT金额增长的角度来看？” — Simeon Gutman, Morgan Stanley
A：“我会说，嗯，我们会考虑如何管理两块业务各自的利润率。我想说的是，我认为两者都能逐步提升。嗯，从最高层级的利润率，也就是毛利率说起，DIY方面我们利润率略有改善，我们也认为随着时间推移商用业务的毛利率同样可以提升。当然我们仍然相信商用会比DIY增长得更快，所以最终会有一些结构带来的利润率压力。但我们可以接受，因为说到底，商用业务能贡献相当可观的营业利润和EBIT。[Jackson：]在18%到19%左右的营业利润率区间，今后我们会让业务在那个量级附近运行。” — Philip Daniele, CEO / Jamere Jackson, CFO
商用快速反弹与“呼叫名单”问题
一个追问暴风雪期间商用销售疲软是否意味着AutoZone在商用客户呼叫名单上的排位偏后的问题。Daniele的回答：绝对不是。暴风雪的影响就是商用客户实实在在的停业；Q3初已在进行的快速反弹反映的是正常的恢复规律。借助多年的举措，竞争地位仍在持续改善：
Q：“既然商用业务放缓被归因于天气，这些活儿不还是得干吗？那是不是意味着天气好转后商用业务本应同样明显地加速？如果没有，这是否说明AutoZone, Inc.在呼叫名单上的位置有问题？” — Michael Lasser, UBS
A：“不。Michael。我不这么认为。我认为季末放缓的影响真的就只是在季度的最末尾。那些修理店大多关着门，没有营业。而且，再说一次，就在季度的最后。我们已经看到相当不错的反弹。我们现在还处于Q3非常早的阶段。我认为长期以来一直成立的是，凭借我们的策略，我们在商用业务上持续获得份额。通过megs、Mega Hub和hub把更多品类放到离客户更近的地方，持续改善我们的卫星店品类组合，推进让客户更容易与我们做生意的策略，把那些难找的零件更快送到客户的修理店。” — Philip Daniele, CEO
Mega Hub拉动效应的量化
一个关于Mega Hub带来的同店拉动幅度及其演变的问题。Daniele的回答偏描述而非量化：Mega Hub的生产率随时间持续提升，密度测试正在推高长期目标，单店四墙内的表现也在不断改善：
Q：“随着你们继续扩张Mega Hub战略、积累更多经验，能否帮忙量化一下，在开设Mega Hub的市场里，门店的销售拉动有多大？” — Scott Ciccarelli, Truist
A：“嗯，是的，我们从来没有真正量化过我们认为这些东西总共能拉动多少。不过我可以这么说。我们开设hub和Mega Hub、打磨相关策略已经有相当长时间了。而且，嗯，回到几年前，我可以告诉你，八到十年前我们以为自己知道天花板在哪里。我们一直在尝试不同的策略和战术执行，比如如何向这些门店部署库存，如何在特定市场盘活库存。你们也听我们说过在都市区用更多Mega Hub做密度测试。我们会继续优化，想出更多办法让这些门店对我们更有生产力。尤其是商用，DIY也一样。而且我们还从来没有说过我们的hub和Mega Hub已经达到峰值表现。” — Philip Daniele, CEO
贯穿周期的SG&A投入可持续性
一个问题：如果同店重新加速，AutoZone是否会加大运营支出投入，还是运营支出增速会放缓。管理层回答：投资节奏由产能决定（开店很难提速；人员已经培训好了）；SG&A的形态反映的是新店成熟曲线，而不是可自由裁量的投资决策：
Q：“考虑到今天讨论的种种因素，如果接下来几个季度你们确实看到同店有望改善，你们会不会加大力度、加快一些投资，使运营支出增速回到上个季度那种两位数高位？” — Michael Lasser, UBS
A：“我们预计下半年不会回到两位数增速。再说一次，主要原因是我们开始与去年下半年加速开店形成同比基数。所以我们本来就预期下半年SG&A的同比增速会有所放缓。[Daniele：]我们说的这些投资，尤其是开店和DC，我会说大部分配送和供应链投资，我们已经过了其中的大部分，嗯，DC启用之类的。但门店方面，开店是很难提速的。该开的时候自然会开。” — Jamere Jackson, CFO / Philip Daniele, CEO
他们没有说的
1. 没有商用项目的细化数据。现有门店新增的80个商用项目是有意义的未来增长抓手，但具体经济性（爬坡曲线、单项目周销售轨迹、投资回报）没有披露。
2. 墨西哥宏观复苏时点未明确。Daniele提到了墨西哥整体经济压力，但没有具体说明固定汇率同店何时应重新加速。我们假设复苏一直延续到2026自然年下半年，但时点不确定。
3. 自由现金流疲软没有完全解释清楚。Q2 FCF $15M，上年同期$291M，降幅可观；年初至今FCF下降25%。管理层归因于资本支出和应付账款时点，但没有展开说明应付账款周期动态。值得一直跟踪到Q3。
4. 回购再授权时点仍未确定。剩余授权$1.4B；预计董事会将在FY26内再授权，但没有给出具体时点或可能的规模。
市场反应
- 财报前：AZO于2026年3月2日收于约$3,945，Q1之后小幅上涨，买方已计入LIFO节奏修订及已确认的商用拐点。
- 当日：股价最初因商用放缓的标题低开1-2%，但随着暴风雪拆分（10周+12%以上，2周+1%）和“门店领先于预测模型”的评论被市场消化而收复。3月3日基本收平，成交量约为平均水平的1.1倍。
- 映射：ORLY和AAP因各自季度中类似的天气影响，均持平至小幅下跌。
市场反应平淡，反映买方对AutoZone故事的理解日益成熟：暴风雪拆分被照单全收，底层加速逻辑依然完好，“门店领先于预测模型”的评论被视为结构性正面的前瞻信号。随着Q3财报临近、天气噪音消散，我们预计未来几周股价有向上倾向。
卖方观点
争议1：暴风雪拆分，可信还是方便的借口？
多头观点：管理层的具体披露（第10-11周+1%，其余10周+12%以上）异常详细，可通过区域销售数据验证。Q3初商用快速反弹的评论支持这一框架。底层加速逻辑在结构上完好。
空头观点：零售业把天气当借口已经用滥了，而更广泛的竞争动态（ORLY持续出色执行，AAP重组可能造就一个更理性的竞争对手）可能正在侵蚀AutoZone的商用势头。+9.8%可能就是新常态。
我们的看法：这个拆分是可信的。10周+12%以上的运行速度与多季度规律完全吻合；2周跌到+1%与有据可查的中南部地区严重天气相符。我们假设Q3商用回到+12-14%区间。
争议2：墨西哥宏观放缓，持续时间与回归时点
多头观点：墨西哥宏观放缓是周期性的，与全球贸易紧张和比索波动高度相关。AutoZone在整个周期中持续获得份额。随着墨西哥宏观在2026年内逐步企稳，固定汇率同店将恢复至个位数中高段。
空头观点：从+7.2%（Q4）到+3.7%（Q1）再到+2.5%（Q2）的累计放缓，说明不只是周期性压力。消费者购买力可能在未来几个季度仍受结构性制约。国际业务对整体增长的贡献落后。
我们的看法：是周期性的，但谷底比Q1时的判断更深。我们假设Q3墨西哥固定汇率同店在+2-3%区间，随着宏观企稳，Q4及以后逐步恢复至个位数中段。巴西继续提供部分对冲。
争议3：FY27 EPS重新加速能否实现？
多头观点：多重顺风汇聚：(a) LIFO拖累在FY26内逐步缓和，并在FY27-28反转；(b) 商用成熟带来的复利；(c) 新店批次超出预测模型；(d) 随FY25-26批次成熟显现SG&A杠杆；(e) 墨西哥宏观复苏。FY27 EPS可能达到$185-$195。
空头观点：投资周期可能比当前模型拉得更长。墨西哥复苏可能更慢。关税动态可能带来又一波LIFO。FY27 EPS可能停留在$170-$180区间。
我们的看法：多头观点概率更高。在多重顺风支撑下，我们假设FY27报告EPS在$185-$195区间。公允价值区间$4,000-$4,600，对应以该区间低端的FY27 EPS乘以22-23倍。
模型影响与投资逻辑记分卡
基于本次业绩的模型更新：
- FY26收入：基于Q2 +8.1%的节奏（剔除墨西哥拖累）小幅上调；基准情形$20.0-20.3B。
- FY26毛利率：维持不变，LIFO节奏符合预期；剔除LIFO的轨迹不变。
- FY26 EPS（报告口径）：维持$150-$160区间。
- FY26 EPS（调整后，剔除LIFO）：维持$165-$175区间。
- FY27 EPS（报告口径）：维持$180-$195区间。
- 公允价值区间：上调至$4,000-$4,600（此前为$3,800-$4,400），依据：(a) 在周期性天气压力下展现出的执行纪律，(b) “门店领先于预测模型”的前瞻指标，(c) LIFO持续沿修订后的较低路径运行，(d) 已确认的商用拐点，底层运行速度+12-14%。
投资逻辑记分卡
| 投资逻辑支柱 | 本季度 | 方向 |
|---|---|---|
| 商用加速 | 报告口径+9.8%（受暴风雪影响）；剔除暴风雪的底层运行速度+12%以上 | 确认（天气噪音） |
| Mega Hub飞轮 | 142家Mega Hub（本季+5）；FY26计划30家；目标上调至“>300” | 确认（目标上升） |
| DIY韧性 | +1.5%（与Q1持平）；故障/维护类稳定 | 确认 |
| 国际扩张 | 固定汇率+2.5%（墨西哥宏观压力持续）；本季开店21家 | 观察（周期性） |
| 资本回报引擎 | Q2回购$311M；股数同比–1.6%；剩余授权$1.4B | 确认 |
| 新店相对预测模型的表现 | “门店领先于预测模型”：Stearns/Daniele的明确评论 | 强烈确认（正面意外） |
| SG&A纪律 | 单店+3.9%（Q1为+5.8%），暴风雪期间展现出弹性 | 改善 |
| 开店节奏 | Q2开店64家（同比+42%）；重申FY26计划350-360家 | 确认（加速中） |
| LIFO节奏沿修订路径 | Q2 $59M；FY26合计跟踪在$277M | 按计划推进 |
| 供应链投资周期 | 巴西DC已投运；Monterrey扩建于2026年3月完工 | 符合预期（接近完成） |
评级与操作
维持跑赢大盘；公允价值区间上调至$4,000-$4,600（此前为$3,800-$4,400）。覆盖进入第三个季度，AutoZone的投资逻辑在结构上越来越强。Q2商用的表面放缓由天气导致，并不损害投资逻辑：剔除暴风雪，商用本会延续+12-14%的轨迹，与Q1 +14.5%的节奏一致。底层业务实力由以下几点确认：(a) 总收入+8.1%，超一致预期，(b) 尽管商用结构压力持续，剔除LIFO的毛利率仅下降10bp，(c) 剔除LIFO的EPS +7.1%，(d) Q2净新增128个商用项目（其中80个在现有门店），(e) 关于FY24-25批次“门店领先于预测模型”的评论。
结构性加速驱动因素依然完好：Mega Hub部署（Q2末142家；FY26计划30家；长期目标上调至“超过300家”）；开店节奏（Q2开店64家 = 同比+42%；FY26计划350-360家）；商用项目渗透（94%的国内门店）；价格传导（个位数中段的同SKU通胀传导至零售价）；LIFO节奏沿修订后的较低路径运行；资本回报引擎持续运转。
墨西哥宏观放缓是唯一的观察项：固定汇率同店+2.5%，反映压力比Q1时的判断更持久。我们把复苏时点后延一个季度，但维持周期性的判断。
我们将公允价值区间上调至$4,000-$4,600，反映在周期性天气压力下展现出的执行纪律、“门店领先于预测模型”的前瞻指标、LIFO持续沿修订路径运行，以及已确认的商用拐点（底层运行速度+12-14%）。FY27报告EPS在$185-$195区间、按22-23倍估值，支撑上调后的区间。
我们继续认为AZO是我们覆盖范围内最干净的专业零售复利股之一，股价走弱时我们会加仓。