AutoZone (AZO) — 2026财年第一季度财报回顾
- 业绩：销售额$4.55B（+8.2%），EBIT $784M（–6.8%），净利润$531M（–6.0%），EPS $31.04（–4.6%）。剔除LIFO的EPS +8.9%，底层盈利算法在正常运转。
- 商用业务加速至+14.5%，Q4 FY25为+12.5%，连续第五个季度加速（3.2% → 7.3% → 10.7% → 12.5% → 14.5%）。商用同店交易量+5.9%。
- 国内同店按固定汇率+4.8%；DIY +1.5%（受10月天气基数影响，较Q4的+2.2%略有放缓）；商用+14.5%。节奏：各4周分段依次为5.5% / 3.5% / 5.5%，最后一段明显加速。
- 汇率自Q3 FY24以来首次成为顺风：比索同比升值6%，贡献营收$37M / EBIT $11M / EPS $0.44的顺风。预计Q2的EPS顺风约$0.77。
- $98M LIFO计提，低于管理层Q1指引的$120M。FY26 LIFO节奏下修：Q2-Q4每季$60M，此前指引为$80-85M。FY26 LIFO总拖累现约$277M，此前约$365M，相对此前模型EPS有可观上行空间。
- 关税成本传导慢于担忧：成本通胀低于预期，加上IEEPA对华关税从20%回落至10%，缓解了近期通胀压力。Q1同SKU通胀：DIY +4.8% / 商用+6%。
- 全球净新开53家门店，Q1接近纪录（较上年Q1的34家+56%）。国内39家，国际14家。季末Mega Hub 137家（Q1新增4家）。
- 国际固定汇率同店+3.7%（Q4为+7.2%），墨西哥宏观明显放缓。受汇率顺风，报告口径+11.2%。
- Q1回购$431M；授权剩余$1.7B（预计董事会将在FY26内某个时点续批）。股数同比–1.5%。
- 重申FY26开店目标：全球350-360家，高于此前指引的325-350家和FY25的304家。
- 毛利率51.0%，同比下降203bp（剔除LIFO仅降9bp，底层表现强劲）。商用通胀定价传导带来经营杠杆。
业绩 vs. 一致预期
Q1 FY26计分卡
| 指标 | 实际 | 一致预期 | 超预期/不及预期 | 同比 |
|---|---|---|---|---|
| 营收 | $4.55B | $4.51B | 超预期（+1%） | +8.2% |
| 国内同店（固定汇率） | +4.8% | +4.0% | 超预期（+80bp） | +4.8% |
| 商用销售增速 | +14.5% | +12% | 超预期（+250bp） | +14.5% |
| DIY同店 | +1.5% | +2.0% | 小幅不及预期 | +1.5% |
| 毛利率 | 51.0% | 52.4% | 不及预期（–140bp） | –203bp |
| EBIT | $784M | $835M | 不及预期（–6%） | –6.8% |
| EPS（摊薄） | $31.04 | $32.45 | 不及预期（–4%） | –4.6% |
| 剔除LIFO的EPS | $35.43 | — | — | +8.9% |
| LIFO费用 | $98M | $120M | 好于预期（–$22M） | — |
同比对比
| 指标（除注明外单位为$M） | Q1 FY26 | Q1 FY25 | 同比% |
|---|---|---|---|
| 净销售额 | 4,549 | 4,205 | +8.2% |
| 商用销售额 | 1,300 | 1,135 | +14.5% |
| 毛利 | 2,320 | 2,272 | +2.1% |
| 毛利率 | 51.0% | 53.0% | –203bp |
| 剔除LIFO的毛利率 | 53.1% | 53.2% | –9bp |
| SG&A | 1,536 | 1,391 | +10.4% |
| SG&A去杠杆 | 69bp | — | — |
| EBIT | 784 | 842 | –6.8% |
| 剔除LIFO的EBIT | 882 | 841 | +4.9% |
| 净利润 | 531 | 565 | –6.0% |
| 摊薄股数(M) | 17.1 | 17.4 | –1.5% |
| EPS（摊薄） | $31.04 | $32.53 | –4.6% |
| Mega Hub（期末） | 137 | ~106 | +~29% |
同店节奏（国内同店销售，按4周分段）
| 渠道 | 第1–4周 | 第5–8周 | 第9–12周 | Q1合计 |
|---|---|---|---|---|
| 国内（合计） | +5.5% | +3.5% | +5.5% | +4.8% |
| DIY | +2.1% | 0.0% | +2.3% | +1.5% |
| 商用 | +15.2% | +13.8% | +14.6% | +14.5% |
分部表现
国内汽配
国内销售额$4.05B（报告口径+8.0%，同店+4.8%）。商用$1.3B（+14.5%），DIY $2.75B（同店+1.5%）。商用覆盖93%的国内门店。每个商用项目周销售额$17,500（同比+10%）。Q1净新增84个商用项目，总数达6,182个。同SKU通胀：DIY +4.8% / 商用+6%。商用同店交易量+5.9%；DIY客流–3.4%（天气基数所致）。Mega Hub数量137家（Q1新增4家）。
商用与DIY在客流上的分化值得注意：商用交易量+5.9%反映的是举措驱动的底层销量增长；DIY客流–3.4%反映的是10月艰难的天气基数（上年同季受益于部分市场更冷的天气，以及东南部市场飓风带来的拉动，今年都没有重现）。DIY的走势由天气和基数驱动，而非需求驱动；故障维修和保养品类继续表现良好。
国际（墨西哥 + 巴西）
国际同店销售按固定汇率+3.7%（较Q4的+7.2%放缓）；受汇率顺风（比索升值6%），报告口径+11.2%。Q1国际新开14家门店；国际门店合计1,044家（墨西哥895家，巴西149家）。墨西哥经济环境明显走软，GDP增速放缓压制了消费者购买力。
门店网络与布局
Q1全球净新开53家门店，Q1接近纪录（较上年Q1的34家+56%）。国内39家，国际14家。FY26计划上调至全球350-360家（此前325-350家）。FY28目标不变：全球500家（国内300家 + 国际200家）。过去4个季度累计开店318家（远高于上年节奏）。
重点议题与管理层评论
1. 商用加速：连续第五个季度
“我们非常高兴，本季度国内商用销售再次加速至14.5%。无论按两年还是三年口径看，商用销售增速都在加快。” — Philip Daniele, CEO
商用增速连续第五个季度加快（3.2% → 7.3% → 10.7% → 12.5% → 14.5%），是对结构性拐点最干净的确认。重要的是，加速如今在两年和三年口径上也显现出来，这意味着不只是基数变低在起作用。商用同店交易量+5.9%加上商用同SKU通胀+6%，共同推动了+14.5%的销售增长。每个项目周销售额$17,500（同比+10%），说明即便新项目扩大了分母，单位经济性仍在改善。
2. LIFO节奏下修：关税成本低于担忧
“正如我提到的，我们Q1的LIFO计提为$98M。我们计划未来三个季度每季计提$60M LIFO，因为关税仍在推高成本，影响我们的LIFO层。” — Jamere Jackson, CFO
重大正面惊喜。Q1 LIFO计提$98M，比9月指引的$120M低$22M。更重要的是，Q2-Q4的节奏降至每季$60M（此前$80-85M）。FY26 LIFO总拖累现约$277M，此前约$365M，相对此前模型，EPS拖累减少约$90M，幅度可观。驱动因素：供应商成本缓解比预期更成功，且IEEPA对华关税在11月实际从20%回落至10%。
3. Mega Hub数量与加速计划
“我们开了四家Mega Hub，季末Mega Hub门店达到137家。我们预计本财年至少开30家Mega Hub，我们的储备项目异常强劲。” — Jamere Jackson, CFO
季末Mega Hub 137家（Q1新增4家）。FY26计划至少开30家Mega Hub，储备项目被形容为“异常强劲”。Daniele此前关于探索都市区密度饱和度的表态显示，长期约300家Mega Hub的目标可能上调。
4. 墨西哥宏观放缓
“在墨西哥和巴西，我们现在共有1,044家国际门店。正如我提到的，由于墨西哥宏观环境走软，我们的同店销售按固定汇率增长3.7%。虽然我们仍在持续夺取市场份额，但经济增长正在放缓。随着经济改善，我们预计销售会重新加速，同时我们会继续投资新店和配送中心。” — Philip Daniele, CEO
墨西哥的周期性放缓是本次业绩中唯一的观察项。国际固定汇率同店+3.7%（低于Q4的+7.2%）反映墨西哥消费需求明显走软。AutoZone仍在夺取份额，但底层市场在减速。按固定汇率口径，巴西的贡献相对更大。
5. 关税传导与同SKU通胀
“我们看到的成本冲击没有我们最初预期的那么大。我想我们已经很坦率地谈过，我们在执行一套，嗯，久经考验的打法。第一，只要有机会和供应商谈下更低的成本、保护客户，我们就在这么做。有机会让我们分散货源、保住销售，我们也在这么做。第三条腿，显然，就是提高零售价。所以我们没有，嗯，在执行这套打法的过程中，我们没有看到原本预期那么多的通胀。我想第二个因素是，大家看到了公告，对华IEPA关税从20%降到了10%。” — Jamere Jackson, CFO
Q1同SKU通胀：DIY +4.8%，商用+6%。传导打法（供应商谈判、货源分散、提高零售价）在起作用。重要的是，成本冲击明显低于关税出台后最初的预测，原因既有执行纪律，也有11月IEEPA对华关税的回落。
6. 汇率顺风：Q3 FY24以来首次
“汇率对本季度业绩产生了正面影响。墨西哥方面，本季度比索兑美元升值略超6%，为销售带来$37M的顺风，为EBIT带来$11M的顺风，与上年相比为EPS带来每股44¢的收益。” — Jamere Jackson, CFO
自Q3 FY24以来，汇率首次成为顺风而非逆风。Q1比索同比升值6%，贡献营收$37M、EBIT $11M、EPS每股$0.44。按当前即期汇率，预计Q2顺风更大：营收$57M、EBIT $18M、EPS每股$0.77。
7. 新店开设加速：重申350-360家计划
“Q2我们假设全球开店65到70家，去年基本是45家。全年我们预计开店350到360家，而FY '25净新开304家。” — Jamere Jackson, CFO
重申FY26全球350-360家计划，较FY25的304家提升15%以上。Q2节奏：65-70家（上年45家）。偏重下半年。资本支出约$1.6B（较最初指引$1.5B略有上调）。
8. DIY客流动态与天气基数拖累
“我们把中间四周分段的疲软归因于10月的天气不如去年有利，在部分市场是这样。去年，部分市场的天气冷得多，今年没有重现，导致冬季相关零件销售低于常态。虽然最后四周天气变冷了，但直到11月我们才开始迎来往常的寒冷冬季天气。另外，在东南部去年遭遇飓风的部分市场，我们的销售弱于去年。飓风会在风暴过后和清理期间拉动销售。” — Philip Daniele, CEO
DIY客流–3.4%的拖累由同比天气和飓风基数机械驱动。Q1中间4周分段面临不利的天气基数（今年更暖，上年有寒潮）。东南部市场缺少了飓风相关的清理需求。Daniele描述了节奏：各分段同店依次为5.5% / 3.5% / 5.5%，中间分段是疲软的一段，天气/飓风基数几乎能解释全部。
9. SG&A投资节奏与多年成熟故事
“我们的费用较上年Q1增长10.4%，SG&A占销售额比例去杠杆69个基点，原因是支持增长举措的投资。按单店计，SG&A增长5.8%，上季度为增长4.4%。单店增速与SG&A总增速之间的差异，来自我们过去十二个月推动的新店数量加速。” — Jamere Jackson, CFO
SG&A同比增长10.4%（单店+5.8%，较Q4的+4.4%加快）。SG&A总额相对单店SG&A的加速反映新店扩张（FY26 350-360家的开店目标在早期单店产出较低时扩大了SG&A分母）。这是有意为之的增长投资姿态，不是花钱没纪律。Jackson承诺随着新店成熟，将单店SG&A增速控制在与销售增长一致。
10. 资本配置纪律：回购持续
“本季度我们回购了$431M的AutoZone, Inc.股票。截至季末，股票回购授权还剩$1.7B。” — Jamere Jackson, CFO
Q1回购$431M。现有授权剩余$1.7B，预计董事会将在FY26内某个时点续批。25年以上的回购复利记录在整个投资周期中保持完好。
11. 长期营业利润率框架：管理层给出的算术
“我们说的这轮加速增长对应大约两个点。LIFO对应大约140个基点。所以这两项加回来，算它三个半点，加到一个GAAP口径做到17点多的业务上，你就回到了20%的经营模型。” — Jamere Jackson, CFO
这是Jackson对结构性营业利润率给出的最清晰框架。当前GAAP营业利润率约17%；加回新店/商用项目投资的2个点和约140bp的LIFO拖累，底层业务的利润率约为20%。回到19-20%报告营业利润率的路径，取决于新店成熟和LIFO拖累反转。
分析师问答
门店成熟时间表与配送中心投资能力
开场问题涉及成熟曲线和未来投资需求。管理层的回答确认：典型门店成熟期4-5年；一直到FY28，新店和商用项目加速带来约2个点的SG&A增量压力；供应链2030项目在美国基本完成（两个新配送中心投入运营），墨西哥配送中心扩建（Monterrey产能接近翻倍，2026年3月全面投运），巴西配送中心12月开业，同时服务保险和非保险业务：
问：“既然新店已经成为非常重要的一项，能否谈谈新店的成熟时间表，你知道，包括爬坡以及所需的增量投资……就国内门店扩张而言，在建设这批新店的同时，是否需要更多配送中心或加速hub扩张？” — Bret Jordan, Jefferies
答：“通常我们的新店大约在四到五年内成熟……关于SG&A，我们SG&A增长中约有两个点与新店和商用项目加速有关。随着我们在FY '28达到预期的全球500家门店峰值，你会看到这种爬坡持续……［关于配送中心］我们一直在投资配送中心。过去两年左右我们新建了几个配送中心，它们已经投入运营，我们正在从中获得生产率。我们也在墨西哥和巴西投资配送中心，这一切都将支撑增长。” — Jamere Jackson, CFO / Philip Daniele, CEO
政府停摆与DIY底层需求
有问题询问DIY客流疲软是反映底层需求恶化，还是天气/飓风基数。管理层态度明确：中间4周分段的疲软由天气基数造成；底层需求稳定。第三分段的节奏回升支持这一判断：
问：“关于DIY，考虑到环比放缓，你们说中间四周天气是逆风。能否帮我们拆分一下，其中有多少还可以归因于政府停摆的干扰，或者底层趋势或需求出现了某种可观察到的恶化？” — Bharat Rao (for Christopher Horvers), JPMorgan
答：“我不会说需求一定恶化了。正如我们提到的，那个天气分段在中间，我们把十二周的季度拆成了四周分段。那个分段的中间部分同比来看，偏北部的市场天气有些变化，还有去年让我们受益的飓风影响今年没有重现。所以这其实是中间四周分段的一次波动。与客户本身无关，更多与去年的影响有关。” — Philip Daniele, CEO
价格弹性与消费降级行为
有问题询问消费者对加速的通胀是否表现出弹性。管理层回答：低端消费者承压已两年多，保持稳定而非恶化；消费降级很少，因为多数品类没有“好/更好/最好”的选项。品类坏了必须修的属性，即使价格传导，也支撑单位需求持续：
问：“我们想问一下，消费者是否对更高的价格表现出任何弹性迹象，或者你们是否看到任何消费降级迹象？” — Skyler Tennant (for Simeon Gutman), Morgan Stanley
答：“我会这样描述：坦白说，低端消费者承压已经相当长时间了，我会说两年多。我想说的是，他们一直相对稳定。所以低端消费者没有出现明显波动。我们认为高端消费者仍然过得还行……我们没有多少会出现消费降级的品类。我们在电池、刹车、雨刮片这类东西上有一些，你知道，好、更好、最好的选择。但我们绝大部分库存通常是适配某款特定车型的单一零件，没有太多，你知道，向上销售的机会。” — Philip Daniele, CEO
同店可持续性与Q3-Q4更高基数
有问题询问面对Q3-Q4更高的基数，同店势头能否持续。管理层观点：随着Q3和Q4基数变高，按两年叠加口径同店可能略有放缓，但在举措驱动的持续增长下，轨迹仍然积极：
问：“随着第三和第四季度基数更具挑战性，国内同店销售势头可持续的可能性有多大？而且4Q你们还要面对更高的通胀基数。” — Vane Brock (for Michael Lasser), UBS
答：“我会这样描述：我们认为这些数字会相对稳定。再说一次，如果按两年叠加看，我们的同店在Q3和Q4的后半段有所提升，你知道，可能会稍微放缓一点。但我们对已经落地的举措有信心，我们会继续夺取市场份额，DIY和商用业务都是。所以它们可能会稍微走平一点，但归根结底，我认为我们会继续保持这条增长轨迹，DIY和商用业务都是。” — Philip Daniele, CEO
销售增速与SG&A增速的差距
一个尖锐的问题指向SG&A增速与销售增速之间的持续差距：自FY24以来平均2-3个百分点。管理层回答直接：在新店爬坡和商用项目加速期间，差距短期内会持续，随后随门店成熟而收窄。营业利润率的修复将来自毛利率的抵消和后期的SG&A杠杆：
问：“自2024财年初以来，SG&A增速每个季度都快于销售增速，平均高出约两到三个百分点。那么展望未来，尤其在你们加速开店的情况下，销售与SG&A增速之间的差距会如何演变？” — Michael Lasser, UBS
答：“我们在打造一个增长更快的业务，同时有纪律地增加SG&A。所以大家看到的是，SG&A投资都是有目的的。我们与新店和商用业务加速相关的SG&A增长加快了。有两点。第一，你们开始看到与之相关的增长萌芽。我们喜欢新店的盈利特征，首先，它们一出手就不错。但更重要的是，这些门店在四到五年内成熟之后。关于销售增速与SG&A增速之间的差距，我想说的是，随着我们推进，SG&A会略快于销售增长。但等到这些门店成熟时，我们会把SG&A增速控制在与销售一致。” — Jamere Jackson, CFO
LIFO计提低于预期
一个直接问题指向LIFO计提节奏的缩小。管理层回答确认两个驱动因素：成本缓解比预期更成功，且11月IEEPA对华关税从20%回落至10%，降低了结构性成本压力。缓解打法比9月表述所暗示的效果更好：
问：“本季度LIFO计提低于预期，现在你们又把未来三个季度的逆风预期缩小了约25%。想了解这只是因为关税降幅更大，还是缓解举措更有针对性。” — Sherman (for Scott Ciccarelli), Truist
答：“第一，我们看到的成本冲击没有最初预期的那么大……我们一直在执行一套久经考验的打法。第一，只要有机会和供应商谈下更低的成本、保护客户，我们就在这么做。有机会让我们分散货源、保住销售，我们也在这么做。第三条腿，显然，就是提高零售价。所以我们没有，在执行这套打法的过程中，我们没有看到原本预期那么多的通胀。我想第二个因素是，大家看到了公告，对华IEPA关税从20%降到了10%。所以这确实降低了我们对未来的预期。” — Jamere Jackson, CFO
商品毛利率驱动因素
一个聚焦的问题涉及商品毛利率表现与展望。管理层重申了多驱动框架：供应商成本机会、创新、Duralast结构转移、供应链效率。商用结构带来的压力（Q1约34bp拖累）被商品毛利率改善完全抵消：
问：“能否介绍一下本季度商品毛利率的表现？以及对本财年展望的任何看法？” — Ariana (for Steven Zaccone), Citi
答：“从商品毛利率来看，我们这个季度非常强。大家在我们的底层毛利率中看到的是，你知道，剔除LIFO我们提升了九个基点。仅仅商用业务增长更快带来的结构转移，就造成了大约34个基点的拖累。所以公司内部采取的所有商品举措都在非常努力地抵消商用费率带来的拖累。” — Jamere Jackson, CFO
墨西哥Mega Hub战略与长期国际路线图
一个多部分的国际问题，涉及墨西哥与巴西之间的开店分配以及墨西哥的Mega Hub战略。Daniele回答：鉴于现有规模和商用机会，墨西哥是主要增长重点；墨西哥的结构与美国相反（墨西哥约60%商用 / 40% DIY，美国约32% / 68%），这让Mega Hub对墨西哥的商用重点尤为有价值：
问：“然后是我关于墨西哥的追问，关于那里长期增长机会的表述，Mega hub模式是否会在某个时点推广到墨西哥，更频繁地给门店补货？我们该如何看待这个地区的建设，以及这些门店随着时间推移还能获得哪些其他功能或能力？” — David Bellinger, Mizuho
答：“是的，我们在墨西哥的hub和Mega hub布局一直偏少。那边主要是，你知道，一种卫星店策略。过去几年我们一直在下功夫调整墨西哥的品类组合，以真正抓住商用机会。我们说商用是我们在美国最大的机会。哦，顺便说一句，它也是我们在国际市场最大的机会，因为销量结构，美国大约40% DIY，墨西哥60%是商用，在美国的商用，更像是，你知道，65。你知道，35、40，它和美国正好相反。所以我们看好那边的机会。我们正在加强那些品类组合，这也说明我们可能需要在那边建hub和mega hub，确保我们也能满足商用客户。” — Philip Daniele, CEO
他们没有说的
1. 没有明确的FY26营收或EPS指引。隐含框架（350-360家门店、约$277M LIFO拖累、中个位数的单店SG&A增长、中个位数的营收增长）可用于模型交叉推算，但管理层不提供正式的年度指引。
2. 对墨西哥宏观的前瞻表述有限。Daniele承认宏观放缓，但没有具体说明墨西哥经济何时企稳，也没说在稳态环境下AutoZone的固定汇率同店应在什么区间。我们只能借助外部宏观数据推算。
3. 没有具体的FY27 EPS框架。管理层把FY28定为每年500家门店的目标，但从FY26投资周期压力到FY28正常化状态的EPS修复曲线，并没有明确勾画。
4. 回购授权续批时间未明确。季末授权剩余$1.7B；预计董事会将“在FY26内某个时点”续批，但没有具体时间。真正落地时，信号意义可能不小。
市场反应
- 业绩前：AZO于2025年12月8日收于约$3,860，Q4后因买方已为LIFO拖累定价并确认商用拐点而逐步走高。
- 当日：股价因EPS表面不及预期而平开，随后在LIFO节奏修订和商用+14.5%加速的推动下整个上午走强。12月9日收涨约1.9%，成交量约为平均水平的1.3倍。
- 传导：ORLY和AAP都因LIFO修订（对更广泛的关税/成本动态是正面传导）和商用持续跑赢而跟涨。
市场反应是建设性的正面：买方足够老练，看得出LIFO拖累是机械性的，底层盈利算法完好。在一个“账面EPS不及预期”的季度收涨+1.9%并不常见，反映底层叙事的厚度。
卖方观点
争论1：商用增长能否维持+14.5%的节奏？
多头观点：连续五个季度加速证实了结构性驱动因素（Mega Hub、卫星店库存、Duralast、配送速度）。同店交易量+5.9%和每个项目周销售额同比+10%表明单位经济性在改善。通往约$100B TAM、5%份额的多年跑道，支撑未来几个季度保持十几%中段的增长。
空头观点：+14.5%的增速可能受益于更低的基数（FY25初商用较弱）加上通胀传导（同SKU +6%）。底层单位增长更接近中到高个位数。随着基数一直到FY26下半年末逐步正常化，增速会放缓。
我们的看法：加速轨迹会延续到Q2（我们假设商用在约+12-14%区间），之后放缓，一直到FY26下半年末保持低双位数。结构性驱动因素完好；增速放缓由基数驱动，而非基本面。
争论2：LIFO拖累，是好于担忧还是只是推迟？
多头观点：Q1计提$98M（比指引低$22M），加上Q2-Q4节奏降至$60M（此前$80-85M），表明关税成本缓解的效果好于关税出台后最初的预测。IEEPA关税回落在结构上降低了成本基础。FY26 LIFO总拖累明显低于9月表述所暗示的水平。
空头观点：节奏缩小可能只是时间问题：这些成本是还没传导过来，而不是不会来。如果关税政策反转或宣布新关税，LIFO计提可能再次攀升。“动态环境”的提醒是真实存在的。
我们的看法：有纪律的成本缓解加上IEEPA关税回落，支撑FY26更低的LIFO总拖累。我们接受修订后的指引，假设FY26 LIFO总拖累约$277M。空头情景（LIFO回到最初指引）有可能，但考虑到缓解举措的过往记录，概率较低。
争论3：墨西哥周期性放缓，是暂时还是结构性？
多头观点：墨西哥经济放缓是周期性的，与比索波动、关税不确定性和更广泛的拉美宏观压力高度相关。即便底层市场减速，AutoZone仍在继续夺取份额。随着墨西哥宏观到2026年逐步企稳，固定汇率同店会回到高个位数。
空头观点：墨西哥的宏观压力可能持续得比多头假设更久。墨西哥消费者购买力在结构上受制于比索、关税动态和政治不确定性。国际固定汇率同店+3.7%可能在未来几个季度成为新常态。
我们的看法：周期性，到2026自然年下半年回归。我们假设墨西哥固定汇率同店Q2在+4-5%区间，随着宏观企稳在Q3-Q4回升至+6-8%。AutoZone的竞争地位在结构上完好。
模型影响与投资逻辑计分卡
基于本次业绩的模型更新：
- FY26营收：基于Q1 +8.2%的节奏小幅上调，部分被墨西哥固定汇率放缓抵消；基准情形$19.9-20.3B。
- FY26毛利率：基于LIFO节奏修订明显上调；剔除LIFO的路径持平至小幅为正。
- FY26 EPS（报告口径）：反映LIFO拖累缩小，每股上调$4-5至$150-$160区间。
- FY26 EPS（剔除LIFO调整后）：$165-$175区间；底层盈利能力确认强劲。
- FY27 EPS（报告口径）：随着LIFO拖累缓和、商用成熟效应复利，基准情形$180-$195。
- 公允价值区间：暂维持$3,800-$4,400；如果商用加速和LIFO路径继续按模型演进，我们可能在Q2业绩后上调。
投资逻辑记分卡
| 投资逻辑支柱 | 本季度 | 方向 |
|---|---|---|
| 商用加速 | +14.5%（连续第5个季度加速）；交易量+5.9% | 强力印证 |
| Mega Hub飞轮 | 137家Mega Hub（本季+4）；FY26计划30家以上；储备项目异常强劲 | 确认 |
| DIY韧性 | 同店+1.5%；客流受天气基数驱动；需求稳定 | 确认 |
| 国际扩张 | 固定汇率+3.7%（墨西哥宏观放缓）；Q1开店14家 | 观察（周期性） |
| 资本回报引擎 | Q1回购$431M；股数同比–1.5% | 确认 |
| 行业定价纪律 | 同SKU通胀DIY +4.8%、商用+6%；传导有效 | 确认 |
| 关税应对执行 | LIFO拖累低于指引；FY26节奏缩小约$90M | 正面惊喜 |
| 开店加速 | Q1开53家（同比+56%）；FY26计划上调至350-360家 | 已印证（加速中） |
| SG&A投资周期 | 单店+5.8%（Q4为+4.4%）；由增长投资驱动 | 观察（暂时性） |
评级与操作
维持跑赢大盘。公允价值区间$3,800-$4,400不变。商用连续五个季度加速，并在Q1 FY26达到+14.5%，是对我们六个月前首次覆盖时提出的多年拐点逻辑最干净的验证。以下几点合在一起：(a) 商用同店交易量+5.9%，(b) 每个项目周销售额同比+10%，(c) 本季度净新增84个商用项目，(d) 新增4家Mega Hub（共137家），共同表明结构性驱动因素正按设计复利。
相对9月基准情形，LIFO节奏修订带来可观上行：FY26 LIFO总拖累从约$365M缩小到约$277M，支撑报告口径FY26 EPS每股约$4-5的上行。关税成本缓解比最初预测更成功，IEEPA对华关税回落在结构上降低了未来的通胀压力。
唯一的观察项是墨西哥宏观：国际固定汇率同店+3.7%（低于Q4的+7.2%）反映墨西哥经济的周期性放缓。我们视之为周期性的，而AutoZone在该国持续夺取份额也支持其回归。
我们继续认为AZO是我们覆盖范围内最干净的专业零售复利股之一，逢弱会加仓。我们$3,800-$4,400的公允价值区间，以$180-$195区间的FY27 EPS乘以22-23倍估值倍数为支撑。