盈利跑赢了股价:58%的营业利润率、创纪录的₩47万亿之年,以及₩14万亿的资本回报。在晚周期顶部维持跑赢大盘

实际业绩与一致预期对比

2025年第四季度记分卡

2025财年与第四季度对比(K-IFRS)

超预期质量

营收:+4.1%的一致预期超出和+34%的环比跃升是广泛的、由价格驱动的。DRAM平均售价(ASP)环比上升约20%,源于传统DRAM价格飙升;NAND ASP环比上升近30%;高密度DDR5模组出货环比增长约50%。这不是一个销量故事(DRAM比特出货量仅低个位数增长,受供给约束),而是一个价格与组合的故事——这是内存营收增长质量最高的方式。

利润率:58%的营业利润率是头条,也是一个真正的异常值。它反映了DRAM和NAND广泛的价格强势,叠加在高价值组合(HBM、服务器DRAM、eSSD)之上。它同时也是一个闪烁的晚周期指标:内存营业利润率处于高50%区间,接近本行业有史以来所产生的顶部,这限制了进一步利润率扩张的空间,并使下一段依赖于销量。

每股收益/净利润:+19%的每股收益超预期是干净的,甚至可以说被低估了。净利润这条线被上述₩8.4tn可交换债券衍生工具损失所抑制,这是一项非现金、由股价驱动的项目,因此报告净利润₩15.246tn(环比+21%)实质性低估了营业层面的台阶式跃升。税前利润为₩17.7tn。我们不会把温和的净利润增长解读为任何形式的减速。

分部业绩

产品线明细 — 2025年第四季度

DRAM — 价格驱动,供给受限

DRAM比特出货量仅低个位数增长,因为产能受限,但ASP环比上升约20%,源于传统DRAM价格的大幅上涨,且高密度DDR5模组出货环比增长约50%。第三季度出现的传统DRAM紧张在第四季度变得尖锐:随着HBM和服务器需求消耗产能,传统DRAM池子供给短缺,管理层表示DDR5以与产出同样快的速度售罄。SK海力士进入全面规模化的1c-nm DDR5量产,并在1b-nm 32Gb晶粒上开发出256GB DDR5 RDIMM。

评估:一个教科书式的供给受限定价季度。营收在低个位数比特增长下增长34%这一事实道出了全部:这是价格,不是销量。这对当前利润率极佳,同时也是历史上最终会吸引产能、从而终结周期的格局——这是需关注的远期项目。

NAND — 完全复苏,eSSD成为核心

NAND出货环比增长约10%(高于指引),由移动和eSSD驱动,ASP随定价加速环比上升近30%。NAND创下年度营收纪录,完成了从上半年疲软中的全面复苏。管理层将NAND重新定位为从外围存储设备转变为AI计算管线的核心要素(KV-cache卸载、RAG、高IOPS企业级SSD),并正在开发下一代245TB超高密度产品。

评估:NAND已从我们在第二季度提示的拖累项,转变为一个真正的贡献者,既有定价也有结构性的AI叙事。我们仍将其视为更高贝塔的一条腿,但复苏已经完成,eSSD的故事现在已得到数字的印证。

HBM — 翻倍,且HBM4进入放量

2025财年HBM营收同比增长超过一倍,是创纪录DRAM营收与利润的最大单一贡献者。HBM4在行业内率先确保量产就绪(2025年9月),现正按客户要求的量进行大规模生产,采用自有的MR-MUF封装,目标良率与12层HBM3E相当。管理层预期将像HBM3/HBM3E那样保持压倒性的HBM4份额,同时坦率承认由于无法满足100%的HBM需求,"预计会有一些竞争进入市场"。定制HBM(自HBM4E起)是下一个竞争前沿。

评估:HBM仍是特许经营的脊梁,且HBM4正按计划放量执行。本季度值得注意的细微之处是管理层公开承认竞争对手将获得部分HBM4份额,纯粹因为需求超过了SK海力士的产能。这是一种分享增长中蛋糕的动态,而非被替代,但它是首次明确承认随着市场扩大,HBM垄断在边际上有所松动,值得监测。

关键议题与管理层评论

整体管理层基调:有信心、结构性看多,且现在正以资本支撑言论。本季度的决定性行动是58%利润率上的一份纪录、约₩14tn的股东回报计划,以及一家美国"AI Co."投资载体的设立,全都标志着一家相信AI内存格局足够持久、既能大举再投资又能返还现金的公司。管理层也更愿意点名有界的风险:部分HBM4竞争进入、PC/移动价格弹性,以及潜在的美国半导体关税。

1. 58%的利润率与创纪录的₩47万亿之年

"第四季度营业利润达到19.2万亿韩元……营业利润率为58%……2025全年营收达到97.1万亿韩元,营业利润合计47.2万亿韩元。" — Song Hyun-jong, President & Head of Corporate Center

第四季度为一个营业利润近乎翻倍的年度收官,其季度利润率(58%)与年度利润率(49%)重新定义了内存的盈利能力。管理层将此定性为在以AI为中心的需求环境中的战略执行,而非仅仅是有利条件。

评估:规模是历史性的,质量是高的(价格与组合,而非销量)。锚定多头案例的同一个数据点——58%的利润率——同时也锚定了纪律:如此之高的利润率,按定义就是晚周期,而此后的不对称性受制于顶部定价能持续多久。

2. 资本回报兑现

"除固定股息外,我们将额外派发每股1,500韩元的现金股息……公司计划注销……库藏股……价值约12.2万亿韩元……相当于已发行股份总数的2.1%。" — Song Hyun-jong, President & Head of Corporate Center

在告诉市场再投资是现金最佳用途的一个季度之后,管理层兑现了一笔大额回报:2025财年约₩2.1tn的股息(每股₩3,000)外加约₩12.2tn、相当于2.1%股份的库藏股注销。管理层解释,新的2025年政策一直允许在"政策期满之前"即进行回报,只要财务稳健性得到确立——而这比预期来得更快。

评估:这正是我们第三季度财报分析所预期的发展("我们预计一旦建设资金到位,回购/股息将重新进入讨论")。约₩14tn的合计回报、一份净现金资产负债表,以及做更多的明确意愿,是股价之下的实质支撑,并直接缓解了第三季度的资本配置担忧。它有意义地强化了总回报案例。

3. 2026年需求:DRAM >20%,NAND高十几个百分点,服务器主导

"预计2026年DRAM和NAND的需求增长将分别保持在20%以上和高十几个百分点……服务器DRAM和企业级SSD的需求预计将以远高于整体市场增速的速度结构性增长。" — Song Hyun-jong, President & Head of Corporate Center

管理层维持其加速的2026年需求框架(DRAM >20%,NAND高十几个百分点),驱动力来自向推理、分布式架构的转变,以及服务器DRAM和eSSD含量的结构性台阶式上升,即便PC和移动因价格而内容增长放缓。

评估:一个由服务器主导、结构性高于市场的2026年需求展望,对应已锁定的供给,正是支撑维持评级的依据。诚实的限定条件——在议题7中讨论——是PC/移动弹性现已显现。

4. 长期协议(LTA)硬化为坚实的多年期承诺

"今天正在讨论的LTA,预计将体现客户与供应商之间强有力的相互承诺,而不仅仅是表明购买意向……客户现在更倾向于多年期合约。" — SK hynix management, Q4 2025 earnings call

管理层将当今的长期协议与过去的对比:此前的LTA是松散、流动的购买意向安排,而当前的LTA体现坚实的相互承诺,因为内存现在需要尖端技术和远为庞大的投资,迫使供应商要求需求可见性、客户作出多年期承诺。

评估:这是结构性周期论点从第三季度的一项主张成熟为第四季度的实质内容。坚实、相互约束的多年期LTA,正是有可能抑制内存历史性波动、并支撑更高的穿越周期估值倍数的机制。它们能否挺过最终的下行周期仍是尚未验证的关键,但方向是明确无误的。

5. 库存:产出即售罄

"由于内存被视为数据中心基础设施扩张的瓶颈,预计服务器客户将持续设法增加采购以锁定其用量……内存一经产出即售罄,我们的库存预计将进一步下降。" — SK hynix management, Q4 2025 earnings call

客户和公司库存在第四季度进一步下降。服务器客户一旦锁定内存便将其消耗进整机组装,公司DRAM库存环比下降,NAND库存周数降至几乎与DRAM相当。管理层预期紧张的服务器DRAM库存将持续全年。

评估:库存产出即售罄,是对需求前置/库存过剩空头案例最强有力的反驳,且这一态势已连续三个季度保持一致。这也意味着实质上没有缓冲,使系统在上行时高效、并在需求一旦出现真空时可能变得突然。

6. 2026年资本支出上升,但资本支出/销售额维持在30%中段

"2026年资本支出预计将较上年显著增加……我们预计在将资本支出纪律维持在30%中段区间上不会遇到任何困难……营收[预计]也将大幅增长。" — SK hynix management, Q4 2025 earnings call

2026年资本支出将大幅上升(产能、技术迁移、基础设施),但管理层预期能将资本支出占销售额比维持在30%中段区间,因为营收也在快速增长。M15X正提前爬坡;龙仁一期、清州M17,以及印第安纳先进封装厂均在推进。

评估:在绝对资本支出大幅上升的同时将资本支出/销售额维持在30%中段,是正确的纪律指标——它将投资与营收而非乐观情绪挂钩。远期风险仍在于:一场全行业的、全部锚定于今日需求的建设,可能进入一个看起来不同的2027年。我们将此保留为首要的结构性空头观察项。

7. PC与移动弹性显现

"随着近期内存价格的大幅上涨,主要在PC和移动客户中出现了一些数量调整……修订其出货计划或为价格敏感的低端产品评估规格调整。" — SK hynix management, Q4 2025 earnings call

管理层承认飙升的内存价格正开始抑制PC和移动需求,部分客户削减出货或降低低端产品规格,同时主张端侧AI支撑高端换机,且AI功能成为默认规格将随时间结构性提升含量。

评估:这是内存定价已达到消费层级需求破坏水平的首个具体证据。服务器需求今天足以抵消有余,但这是一个真实的早期预警信号:若定价维持如此之高且服务器需求一旦停顿,消费端的抵消便会消失。观察清单上一个新的、真实的项目。

8. "AI Co."与美国投资

"我们决定设立AI Co.,以主动应对AI商业环境……AI Co.将设立于美国……相对于我们的财务表现,该投资承诺……规模不大……不计入资本支出。" — SK hynix management, Q4 2025 earnings call

SK海力士正组建一家设于美国的"AI Co."投资载体,以超越单纯的零部件供应商角色、迈向全栈AI数据中心生态系统合作伙伴,正在物色拥有关键AI能力的公司。管理层强调相对于现金创造而言该承诺规模适中,且置于资本支出和FCF之外。

评估:一个小型、战略上理性的选项,用于进一步参与AI栈的上游,其规模设定使其不会扭曲资本配置框架。我们将其视为低风险的期权价值,而非论点驱动因素,并注意到管理层小心地将其与资本支出纪律隔离开来。

9. 美国关税威胁

"美国政府近期谈及若晶圆厂未建于美国,将对半导体征收100%关税……目前,我们将关注各国政府间的讨论,并在稍后传达公司的方向。" — SK hynix management, Q4 2025 earnings call

当被问及拟议中针对非美国产能的100%美国半导体关税时,管理层拒绝就增建美国晶圆厂作出承诺,称海外晶圆厂决策涉及诸多因素,公司将关注政府讨论。

评估:一个真实的宏观/政策尾部风险,不过SK海力士的产品抵达美国主要是嵌入在客户系统之中、而非作为直接芯片出口,这弱化了直接冲击。印第安纳先进封装厂提供了一些美国足迹。我们将关税视为受监测的宏观风险,而非近期盈利驱动因素。

10. HBM4进入放量,竞争获承认

"在去年9月确保量产就绪后,我们目前正按客户要求的量进行量产……即便我们最大化产出,也无法100%满足HBM需求,因此预计会有一些竞争进入市场。" — SK hynix management, Q4 2025 earnings call

HBM4正按约定的客户时间表进行大规模生产,采用MR-MUF封装,目标良率与HBM3E相当。管理层预期保持压倒性份额,但首次公开承认需求超过其产能将让一些竞争进入。

评估:这种坦率是健康的,且定性是正确的——这是竞争对手在一个增长快于任何单一供应商所能服务的市场中分得一杯羹,而非侵蚀SK海力士的领先。但这是迄今最清晰的信号:随着市场扩大,HBM稀缺溢价将被更多分享,这是一个需在多年间监测的渐进逆风。

指引与展望

SK海力士对比特出货量给出指引,并定性地描述定价。对于2026年第一季度:

第一季度持平至下降的比特指引,再一次是一个供给故事而非需求故事:管理层表示客户需求依然强劲但产能受限,加上季节性疲软的第一季度叠加紧张供给,限制了出货增长。预计定价环境因持续紧张而保持有利。进入2026年的产品节奏:1c-nm DRAM迁移、CXL 2.0与GDDR7、321层NAND、下一代245TB eSSD,以及HBM4扩产。远期盈利驱动因素现在清楚地是销量和已锁定的定价,而非在58%基数之上的进一步利润率扩张。

分析师问答要点

HBM4状态与竞争地位

开场问题谈及近期围绕SK海力士HBM4进展的"噪音",以及公司将如何捍卫竞争力。管理层重申按客户时间表量产,并将其领先定性为建立在信任与执行之上,而不仅仅是规格。

Q: "围绕SK海力士HBM4的进展有一些噪音……公司能否分享HBM4开发的当前状态以及量产的预期时点?以及……维持HBM性能和量产竞争力的计划?"
— Peter Lee, Citigroup

A: "HBM4的准备工作正按计划推进……我们目前正在量产客户要求的量……利用我们自有的封装技术——先进的MR-MUF,我们计划确保良率与12层HBM3E产品相当。即便我们最大化产出,也无法100%满足HBM需求,因此预计会有一些竞争进入市场……我们的市场领导地位……将延续。"
— SK hynix management

评估:HBM4以与HBM3E相当的良率进入放量,是关键的执行读数,并直接反驳了"噪音"。公开承认竞争对手分得部分未满足需求的份额是现实的,本身并非论点风险,但它是需监测的垄断渐进松动。

2026年LTA与过去有何不同

一位分析师问及为2026年签订的长期协议与此前LTA有何不同。管理层描述了从松散购买意向到坚实相互承诺的转变。

Q: "公司能否分享2026年正在进行中的LTA的最新情况?以及这些LTA与过去的LTA有何不同?"
— Ryu Hyung-kyun, Daishin Securities

A: "LTA早已存在,但它们通常是关于数量的松散合约,往往相当流动……今天正在讨论的LTA,预计将体现客户与供应商之间强有力的相互承诺……客户现在更倾向于多年期合约,但产能约束使我们难以满足所有客户的要求。"
— SK hynix management

评估:LTA硬化为坚实的多年期承诺,是对长期估值倍数最重要的结构性发展。若能持久,它将抑制一直以来令内存折价的波动性。我们对此给予较高权重,同时在它挺过一轮下行周期之前保留判断。

真实需求与前置采购,以及库存

一位分析师追问需求激增是真实的还是由库存驱动的前置采购,并询问库存水平。管理层主张需求是真实的、库存正在消耗。

Q: "有人认为这可能由锁定库存的前置需求驱动,但多数人将其视为客户库存紧张带来的真实需求增长……客户的库存水平如何……以及公司自身的库存状况?"
— Han Dong-hee, SK Securities

A: "供给跟不上需求,导致严重的供需失衡……客户库存水平总体下降……内存一经产出即售罄,我们的库存预计将进一步下降……NAND库存也观察到正在快速下降。"
— SK hynix management

评估:双方库存连续三个季度消耗,是需求真实而非渠道压货的有力证据。它也使库存毫无缓冲,这在上行周期中看多,而在需求一旦反转时则是脆弱性的来源。

持续的股东回报与ADR

一位分析师问及额外股息和注销是否将持续,以及是否计划ADR。管理层承诺持续评估,并确认正在研究企业价值选项。

Q: "未来是否有计划继续额外股息和股份注销?以及……是否有计划发行ADR?"
— Kim Sun-woo, Meritz Securities

A: "利用去年确保的财务空间,我们正在实施额外的股东回报……我们计划根据业绩和现金流继续评估额外的股东回报措施与时点……我们正在研究增强企业价值的各种选项。截至目前尚无任何定论。"
— SK hynix management

评估:一个明确的信号,表明回报将会重复,且ADR(或类似的企业价值行动)正在积极研究之中。美国上市将拓宽投资者基础,并可能压缩韩国折价——一个我们将跟踪的非周期性重估催化剂。

AI存储市场与NAND战略

一位分析师询问AI存储展望以及SK海力士的NAND应对。管理层描述了NAND移向AI计算管线的核心。

Q: "公司对未来AI存储市场的展望如何?以及……公司对NAND存储这一需求的应对计划是什么?"
— SK Kim, Daiwa Securities

A: "今天的NAND正在彻底改变……成为直接支持AI计算工作流的存储解决方案……而在以CPU为中心的架构下SSD曾是外围设备……它正日益成为计算管线的核心部分……我们正在开发……超高性能企业级SSD……高IOPS。"
— SK hynix management

评估:结构性的NAND/eSSD叙事现已连续两个季度保持一致,并由创纪录的NAND营收支撑。它提升了NAND在论点中的角色,尽管我们仍将其定价视为比DRAM/HBM更高贝塔。

2026年资本支出规模与纪律

一位分析师询问2026年资本支出将上升多少,以及资本支出/销售额是否维持在30%中段。管理层确认显著增加,同时维持该比率。

Q: "此前提到2026年资本支出将同比显著增加。那么具体增加多少?以及……公司今年能否将资本支出占营收比维持在30%中段水平?"
— Ryu Young-ho, NH Investment & Securities

A: "2026年资本支出预计将显著增加……我们将通过监测市场状况、在需求可见性与投资效率之间取得平衡来维持资本支出纪律……我们预计在将资本支出纪律维持在30%中段区间上不会遇到任何困难……AI Company的投资……不计入资本支出。"
— SK hynix management

评估:将资本支出绑定为快速增长营收基数的30%中段百分比,是正确的纪律,但全行业大幅的绝对资本支出增加,正是构筑2027年供给的机制。这仍是多年期论点的核心结构性风险。

PC/移动价格敏感性

一位分析师询问DRAM价格飙升是否促使PC/移动客户削减出货或降低含量。管理层确认有一些调整,但主张其不会扩大。

Q: "如果价格继续上涨,PC和移动客户的成本负担也可能加大……是否有调整整机出货或降低含量的请求或要求?"
— Kim Rok-ho, Hana Securities

A: "主要在PC和移动客户中出现了一些数量调整……部分客户变得更加保守,修订其出货计划或为价格敏感的低端产品评估规格调整……影响……不太可能外溢为更广泛的需求收缩。"
— SK hynix management

评估:本次电话会议中最重要的警示。管理层正承认消费层级存在真实的价格弹性,目前由服务器强势所抵消。它是一个高价内存周期最终要面对的需求破坏风险的早期边缘,也是我们将评级定性为晚周期的最清晰理由。

市场反应

所有价格水平均为FMP核验的KRX收盘价;基准为KOSPI(^KS11)。SK海力士在韩国市场开盘前披露,因此反应即业绩当日盘面。

• 财报前收盘(2026-01-27):₩800,000,历史新高。
• 反应日(2026-01-28)收盘:₩841,000,当日+5.1%,盘中高点₩854,000(+6.7%),同期KOSPI上涨+1.7%。
• 成交量:约670万股,对比约380万股的30日均量(1.8倍),量能沉重,呈现明确的上行反应。
• 背景:过去十二个月+262%,前30日+25%,而年初至今仅+22.9%(此轮大涨现以高得多的基数衡量)。

这一反应是我们首次覆盖以来最重要的行为转变。在第三季度纪录上下跌2.6%之后,股价在这份业绩上上涨5.1%,跑赢上涨的KOSPI。区别在于,第四季度将纪录与市场一直在等待的两件事配对:盈利的重新加速(营业利润环比+68%,快于股价的涨幅)和一笔具体的约₩14tn资本回报。当利好在一个利好出尽的季度之后重新开始起作用时,通常意味着此前的获利了结已清除了泡沫,边际买家在改善的基本面上重新介入。

对我们的评级而言,这缓解了第三季度报告的核心张力。当盈利跑赢股价、且公司正返还₩14tn时,"股价已涨得太远"的担忧更难成立。我们仍将绝对价格水平和58%的利润率视为晚周期信号,但市场对一个重新加速、返还现金的季度作出的正面裁决,与维持跑赢大盘相一致。

市场观点

辩论:58%的利润率是新常态还是周期顶部?

多头观点:该利润率反映结构性HBM/AI组合和锁定定价的坚实多年期LTA;在2026年已售罄、供给受限的情况下,高50%区间的利润率可比怀疑者所想的持续更久。传统DRAM紧张是结构性的,因为HBM消耗产能。

空头观点:高50%区间的内存营业利润率历来都是周期顶部。利润率的下一步是向下,而非向上,且在上行时产生58%的经营杠杆在定价反转时会剧烈反向运作。整个行业正在资助的建设,最终将供给这些需求。

我们的看法:更接近顶部而非新常态,但平台期比以往周期更长。LTA硬化和HBM产能约束确实延长了高利润率期,但我们不把58%承保为一个穿越周期的数字。评级建立在已锁定的近期盈利之上,而非利润率停留于此。

辩论:资本回报是否改变了投资案例?

多头观点:一份净现金资产负债表、约₩14tn的回报,以及做更多的承诺(外加可能的ADR),将SK海力士从一家加杠杆的周期股转变为一家返还现金的复利机器,理应享有更高估值倍数。该回报也表明管理层对现金流持久性的信心。

空头观点:在周期顶部、股价已涨三倍时返还现金,时机欠佳;当周期反转、资本支出必须继续时,这些现金或许会被需要。回购等价物(注销)在2.1%上相对于股价涨幅而言规模偏小。

我们的看法:净正面。该回报相对于现金创造而言适中,资产负债表为净现金,且其信号价值(回报重复、ADR在研)支持穿越周期估值倍数的重估。它本身并不构成追高的理由,但它改善了总回报状况,并缓解了我们第三季度的资本配置担忧。

辩论:PC/移动弹性有多令人担忧?

多头观点:消费疲软由服务器强势完全抵消,端侧AI支撑高端换机,且AI功能成为默认规格结构性提升含量。向服务器的组合转移正是SK海力士所希望的。

空头观点:PC/移动中由价格驱动的需求破坏是第一道裂痕,而它总是从边际开始。若服务器需求一旦停顿而消费端仍具弹性,抵消便会消失,高价将加速下行。

我们的看法:一个真实的早期预警信号,尚非论点风险。服务器需求占主导且已锁定,因此消费疲软对2026年盈利影响甚微。但它是终结每一轮高价内存周期的弹性的前沿边缘,我们将其提升为2026年下半年的首要观察项。

投资逻辑记分卡:重访2025_Q3路标

我们2025年第三季度的更新为第四季度设定了路标。它们一致评为看多,包括我们明确预测的资本回报。

记分卡小结:全部七个路标看多,其中三个强烈看多,零不及预期。我们在第三季度作为预测提出的资本回报路标,直接兑现。唯一带星号的项目是远期资本支出供给风险。这是连续第二份满分记分卡,第四季度的区别在于新的警示(PC/移动弹性、顶部利润率)关乎周期的成熟度,而非执行。

结论:维持跑赢大盘,晚周期

评级决定:我们维持跑赢大盘,这是我们覆盖中连续第三次。第四季度确认了第三季度的每一个路标,并增加了我们所预期的资本回报:创纪录的58%营业利润率、历史性的₩47tn的2025财年、HBM4进入放量、一份净现金资产负债表、约₩14tn的股东回报,以及对应坚实多年期LTA的2026年需求售罄。关键在于,盈利重新加速快于股价,且市场以5.1%的上涨回报了这份业绩,缓解了我们在第三季度提出的不对称性担忧。

我们观点中诚实的演进在于,评级现在明确为晚周期。58%的营业利润率接近内存有史以来所产生的顶部;进一步利润率扩张的空间很小,因此远期回报必须来自销量和已锁定的定价,而非又一段利润率。我们仍维持跑赢大盘,因为近期盈利已锁定、资产负债表正在返还现金、需求展望由服务器主导且高于市场。但我们将继续逢强减持,并正密切关注那些通常先于下调出现的初始裂痕——PC/移动价格弹性以及HBM垄断的缓慢松动。

什么会使我们转为持有:营业利润率从58%顶部回落;HBM4出现停滞或竞争性份额流失;PC/移动弹性扩大并叠加服务器停顿;或估值跑在如今已近顶部的盈利之前。

什么会使我们转为跑输大盘:2026年售罄框架正在破裂的证据(LTA重新谈判/取消);明确迹象表明行业资本支出浪潮构筑2027年供给过剩的速度快于需求吸收;或三星/美光在HBM4上取得实质性争夺稀缺溢价的突破。

2026年第一季度财报(2026年4月下旬)的路标: